桂冠電力(600236)二次重組啟動 注入龍灘水電站
結(jié)論與建議： 公司今日公告，擬以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購龍灘水電站100%股權(quán)，同時發(fā)行1900 萬股優(yōu)先股募集不超過19 億資金用于桂冠電力及龍灘公司流動資金。 由于公司此次公告僅是預(yù)案，我們尚未考慮收購資產(chǎn)的情況，預(yù)計(jì)公司2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤6.34 億元，YOY+6.2%，EPS0.28，當(dāng)前A 股價對應(yīng)2014 年、2015 年P(guān)E 為18X、17X。未來龍灘水電站有望維持較佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我們維持“買入＂的投資建議。 收購龍灘水電站100%股權(quán)：公司擬采用發(fā)行普通股購買資產(chǎn)的方式，分別購買大唐集團(tuán)持有的龍灘公司65%股權(quán)，廣西投資持有的龍灘公司30%股權(quán)和貴州產(chǎn)投持有的龍灘公司5%，交易價格總額為168.8 億元，股份發(fā)行數(shù)量約為36.78 億股。同時擬向不超過200 名合格投資者非公開發(fā)行1900 萬股優(yōu)先股，募集配套資金不超過19 億，用于補(bǔ)充公司及龍灘公司的流動資金。交易完成后，公司總股本將增加162%,龍灘水電站的注入將增厚公司2014 年每股收益0.06 元。 裝機(jī)容量增86.4%，市占率顯著提高：本次交易完成后，公司已投產(chǎn)的總裝機(jī)容量將由交易前的567.25 萬千瓦（其中水電410.90 萬千瓦）增加至1057.25 萬千瓦（其中水電900.9 萬千瓦），增加了86.4%；權(quán)益裝機(jī)容量將由432.03 萬千瓦增加至922.03 萬千瓦，增加了113.4%。交易完成后，公司在華南地區(qū)尤其是廣西電力市場的占有率將得到顯著提高，競爭優(yōu)勢更為明顯。 龍灘水電站盈利能力良好：龍灘水電站于2008 年投產(chǎn)發(fā)電，但自2009年下半年以來，紅水河流域部分省區(qū)遭遇歷史罕見的旱情，來水量持續(xù)偏枯，造成龍灘水電站2010-2013 年發(fā)電量大幅低于設(shè)計(jì)值。2014 年以來，紅水河流域來水恢復(fù)至常年平均水準(zhǔn)，龍灘水電站發(fā)電量大幅回升。短期來看，受來水量等自然條件影響，水電企業(yè)的發(fā)電量和盈利會有所波動，但長期來看，隨著未來紅水河來水的恢復(fù)，龍灘公司的發(fā)電量和盈利能力將恢復(fù)正常水準(zhǔn)。龍灘公司2012-2014 年發(fā)電量分別為110.52億千瓦時、77.23 億千瓦時、138.54 億千瓦時，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.28 億、-1.91 億、13.19 億。 盈利預(yù)測：此前公司曾發(fā)布業(yè)績快報(bào)，由于紅水河流域來水較往年頗豐，發(fā)電量同比上升，2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.93 億元，YOY+163.08%。由于公司此次公告僅是預(yù)案，我們尚未考慮收購資產(chǎn)的情況，預(yù)計(jì)公司2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤6.52 億元，YOY+10.0%，EPS0.29，當(dāng)前A 股價對應(yīng)2014年、2015 年P(guān)E 為18X、16X。未來龍灘水電站有望維持較佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我們維持“買入＂的投資建議。 |
